最新！美国国债商场“裂缝”不断扩大，英国的悲惨剧会再演出吗？

liukang20244周前 (05-09)629吃瓜662

美国国债商场活动性日薄西山，商场动摇居于高水平，美国政府总算摆正情绪，英国国债商场危机是否还会在美国国债商场重演？

美国国债商场是国际最大的债券商场，活动性足够，买卖量大，进行美国国债买卖应该是十分顺利的。可是，双线本钱(DoubleLine Capital)的债券出资组合司理格雷戈里-怀特利(Gregory Whiteley)标明，在本年的大部分时间里，现实并非如此。

怀特利说，买卖员曩昔容易就能买到4亿美元的美国国债，比照24万亿美元的商场规模，这并不是一个特别大的数字，是稀松往常的买卖。可是，现在，买卖员一般要将需求拆分红一个个小订单，比如说，有1亿美元的订单可以经过电子买卖方法直接购买，剩下的需求只能打电话给华尔街的经纪商看能不能拿到额定的订单。

为什么美国国债商场会发生如此剧变？这要追溯到2020年3月新冠肺炎大迸发，对全球经济溃散的忧虑导致美国国债价格大幅跌落和活动性急剧下滑。现在，美国国债商场的活动性现已处于2020年3月以来的最差水平。摩根大通分析师杰伊·巴里（Jay Barry）标明，商场深度目标——买卖员在不影响价格的状况下买入或卖出国债的才能，也处于2020年3月以来的最差水平。

保德信出资办理 (PGIM)固定收益部的联合首席出资官格雷格·彼得斯(Greg Peters)说：“国债商场的活动性很糟糕，商场愈加软弱，发生金融事端的几率添加。”

叠加近期英国政府的债款危机，商场越来越忧虑国际大型债券商场的危险。虽然出资者不以为英国国债商场的危机会在美国国债商场重现，可是他们忧虑会发生意料之外的一轮兜售，压垮美国国债商场。汇丰固定收益研讨部全球主管史蒂文·梅杰(Steven Major)说：“英国债券商场的动摇是对一切人的一次消防演习。”活动性的缺少会添加美国债券价格的动摇。

美国政府正在举动，努力进步债券商场的耐性。现在，现已发布了一系列改进办法，在本周三由纽约联储主办的一个重要的年度会议上，政府官员们将与职业首领就这一问题进行评论。美国证交会也提出了两项提议，财政部一直在就回购活动性缺乏的债券进行咨询。

在新冠疫情迸发的时分，美联储一度介入安稳商场，出资者估计，如有需求，美联储也或许暂停出售资产负债表上的债券，甚至会重新启动量化宽松方案。

可是，债券商场的影响不只仅局限于其自身，因为美国国债商场牵涉甚广，任何继续的问题或价格暴降都会发生全球性的影响，并在股票、公司债券和钱银中回旋。

范德比尔特法学院研讨国债商场监管的教授耶莎·亚达夫(Yesha Yadav)说：

“问题不只在于活动性缺乏，也在于金融监管，因为金融监管的仅有条件是国债可以被容易出售。因而，活动性问题不只事关债券商场安稳，还会影响更广泛的金融商场安稳。”

动摇性和活动性相互影响

出资者现已意识到，不管商场的机制怎么，本年国债商场的活动性必然会恶化。

因为美联储活跃收紧钱银政策，债券收益率比平常动摇得更大。在如此多的不确定性中，买卖的难度和本钱添加是不可避免的。而依据证券业买卖集团Sifma的数据，虽然出资者买卖国债的本钱和难度上升，但到2022年，买卖量依然安稳。

跟着动摇性的上升，买卖本钱的上升也是很天然的。城堡公司（Citadel）全球固定收益买卖主管Isaac Chang说：“美联储加息添加了债券商场的动摇，买卖本钱天然上升，在这种布景下，活动性势必会恶化。”

动摇性添加往往会导致商场的活动性削减。可是，一些经验丰富的出资者以为，这种因果关系现已开端向相反的方向摇摆，活动性缺乏反过来添加了商场动摇。

对冲基金DE Shaw的经济总监Brian Sack在5月份向美国财政部提交了一份关于商场活动性问题的陈述。其间说到，

“在本年的大部分时间里，商场都存在对国债商场运作的忧虑，前一段时间好像首要是由基本面引起的收益率动摇所驱动的。可是，在最近几个月，因为商场运作成为首要危险，超越基本面不确定性带来的危险，债券商场的活动性进一步恶化。”

对大多数分析师来说，美国国债商场的活动性问题不只仅反映在价格剧烈动摇，也反映在买家的匮乏，或者说商场上的买家没有才能或不愿意拖走一切的供给。

汇丰银行的梅杰说，财政部现已开端评论回购一些活动性最差的国债，这就模糊承认了需求削弱现已开端形成问题。

美国国债需求削弱的其间一个原因是，近些年来最大的买家美联储和日本央行，正在出售美国国债。美联储进行缩表需求出售美国国债，而日本央行也一直在出售其持有的一些外国债券（商场估测首要是国债），以支撑日元对立强势美元。

美国国债商场大买家的畏缩也遭到了金融危机后出台的法规的影响，这些法规要求商业银行（一级做市商）直接从美国财政部购买债券，添加了它们持有国债的本钱。

因为一级做市商的效果遭到限制，高速买卖商和对冲基金替代了他们的方位，向商场供给了急需的活动性。这些出资者遭到的监管较少，需求警觉它们或许会在商场不安稳的关键时刻脱身出来。

此外，对冲基金和高速买卖商的参加也为商场注入了更多的杠杆。这个要素加重了2020年3月的商场危机。其时，商场惊惧导致国债遭到大幅兜售，对冲基金在基差买卖中被逼平仓，加快了美国国债商场的兜售。

现在，国债商场中是否存在相似的杠杆资金，很难评价。国债买卖是不通明的，很难取得有关仓位的信息，尤其是非银行的仓位。现有的数据，如美联储金融安稳陈述中引证的数据，都是推迟数月才发布。

最新的陈述指出，对冲基金杠杆目标高于前史平均水平，标明这些公司的杠杆头寸危险添加，或许会扩大晦气的冲击，特别是资金来源是短期融资的状况。

监管总算摆正情绪了

在对美国国债商场的活动性忧虑中，监管组织一直在嘴硬，称商场并没有被损坏。

虽然本年的动摇性很大，活动性很差，但没有呈现强行出售首要杠杆头寸的痕迹。商场对这一问题巨大重视也意味着，任何问题的痕迹都可以适当迅速地被发现，虽然国债商场数据的通明度是出了名的差。

现在，美国监管组织的情绪现已摆正了，除了就回购活动性较差的债券，至少有一位美联储理事说到了放宽对大银行的一些本钱要求的或许性，这将开释他们的资产负债表以持有更多国债。

也有一些主张企图改进商场运作。其间两个首要提案将以相似于银行的方法监管国债商场的非银行参加者。第一项被称为买卖员规矩，要求任何每月买卖额超越250亿美元的国债商场参加者注册为买卖员，迫使他们的买卖和头寸愈加通明，并进步他们的本钱要求。第二项主张将要求更多的买卖进行会集清算，这意味着国债商场上更多的买卖必须由第三方担保，并且买卖参加者杠杆的本钱金要求添加。

第二项提议反应不大，但第一项提议却引起了不少评论。对冲基金标明，这些规矩十分全面，除了影响投机性买卖外，还会影响到定时在国债商场买卖以办理其危险的基金。更重要的是，对冲基金一般资产负债表较小，经过假贷方法进行杠杆买卖，新的本钱要求将从根本上改动这些对冲基金的事务形式。

一些对冲基金现已感遭到或许要彻底退出美国国债商场的要挟，而这将加重商场面对的活动性问题。假如这些提议导致商场活动性削减，那么就需求去找新的买家，特别是在未来几年规矩收效之后。

终究，大规模的国债商场危机将或许导致美联储介入商场，就像在英国，英国央行暂时中止了其量化紧缩方案以支撑商场。

可是，假如一个商场常常需求美联储介入干涉，那么这将不会是一个能被全国际出资者依靠的安稳、安全的商场。

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