苏炳添：没有什么极限一说！他还泄漏一个重要方案……
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金价在高息环境中充溢耐性
周智诚
美联储9月会议和6月会议相同抉择暂停加息，这能够看成是一个很“鸽”派的行为，但点阵图、美联储主席和多位委员的讲话却很“鹰”派。
美联储9月会议传递了什么信号
9月会议持续重申上一年6月声明新增的“坚决许诺将让通胀率回落至2%这一方针”，持续重申若有危险或许阻碍美联储到达通胀方针，如有需求美联储预备恰当调整方针态度。会后发布的点阵图显现，供应利率猜测的19名联储官员中，有12人估计到本年年末方针利率将处于5.50%—5.75%，阐明这12名官员都以为年末前还有一次加息。别的，美联储对下一年的展望显着更为“鹰”派，6月的点阵图中，最高频的预期是下一年利率水平为4.375%，而本次点阵图显现下一年利率水平在4.875%—5.375%。
美联储主席鲍威尔重申，美联储坚决专心于国会赋予的两层任务，即维护物价和劳动力商场安稳。他以为美联储现已十分挨近利率方针，在未来，美联储将持续逐次进行抉择计划，假如适宜，预备进一步进步利率。部分当地联储的行长相同表达了持续加息的主意。全体来看，要特别留意鲍威尔的讲话中，美联储的责任便是维护物价安稳和劳动力商场安稳，即坚持低通胀和低失业率，不包含坚持经济增速；而美联储主席和各委员在加息上不松口，实践上便是现在的CPI和PCE通胀仍不契合美联储“2%邻近”的抱负通胀水平。要想到达抱负的、合格的通胀水平，过早宣告中止加息显着十分不聪明，这便是当下美联储做出“鸽”派抉择却坚决保存“鹰”派主意的原因。
高息状况引发了多少“黑天鹅”
疫情期间天量放水的美联储显着要为自己的不负责任付出代价。天量放水导致高通胀，操控高通胀有必要急进加息，高息状况又对实体经济发生许多副效果，现在美联储自己制作的“黑天鹅”现已一个又一个呈现了。对高通胀十分不满的全美轿车工人正在扩展停工规划，到9月25日美国轿车工人联合会对底特律三大轿车制作商的停工进入第11天，停工潮进一步扩展；通用和斯泰兰蒂斯旗下的38家零件配送中心参加停工，现在停工工厂总数已达41家。高盛首席经济学家Jan Hatzius领导的团队在陈述中指出，持续的美国轿车工人联合会停工导致轿车产量削减，每持续一周，美国GDP季度年化添加率就会削减0.05%—0.10%。
美国两党因为32万亿美元的债款上限在6月斗争了一番，但9月18日美国财政部宣告美国债款总额初次超越了33万亿美元，每个美国公民均匀背误期9.7万美元的债款。据圣路易斯联储的数据，美国联邦政府的利息付出在本年二季度现已有史以来第一次超越9000亿美元，三季度或许到达1万亿美元以上。33万亿美元的债款规划意味着美国联邦债款利息开销将超越美国在国防和社会保障上的开销。美国国会预算办公室最新的猜测显现，到2030年美国债款将到达50万亿美元，然后呈指数级添加，直到美元终究溃散。现在美国两党不合加剧，假如不能在9月30日之前通过暂时拨款法案，那么美国政府在10月1日或许又要面对关门困境。
到9月9日，经季调后的美国银行存款总额暴降700亿美元，降至5月以来的最低水平。9月初的一周大型银行的存款流出量超越500亿美元，为7月以来最高水平；小型银行的存款流出量超越150亿美元，为3月以来最高水平。美国的区域性银行危机现已迸发半年时刻，但出资者和储户对美国小银行的决心并没有康复。与此一起，8月美国货基流入量创下同期新高，到达1300亿美元；美国出资者对经济远景和高危险财物的置疑，使得高收益率的钱银基金再次成了“避难所”。钱银基金的出资方针一般便是美国国债，在美联储急进升息之后，无危险的国债收益显着好过银行存款利息和不确定性很大的股市，但银行存款如此般流出，就好像银行天天失血。未来还会不会有银行坚持不住而倒下，将是美联储坚持高息阶段的严峻检测。
归纳来看，高息状况引发的“黑天鹅”必定不止三四个，但仅仅是停工潮扩展、加剧政府债款担负、加快银行存款流出和经济阑珊预期从“轻度”向更严峻改变，就现已让美国政府焦头烂额，美联储也不或许全身而退。有组织猜测现在的高息状况将在2023年让美联储亏本1000亿美元以上，仅此就很难让美联储放心肠长时刻坚持高息，2024年降息现已是商场一致。
金银未来还有多大的上行动力
金价在上一年四季度触及1614美元/盎司的低点以来，至本年5月创前史高点，其间累计反弹超25%，现在的回撤其实十分有限。更应该引起留意的是，美元在全世界范围内的信赖度下滑。9月18日，美国财政部发布的7月世界本钱活动陈述（TIC）显现，7月，海外总计持有的美债环比添加920亿美元，我国共持有美债8218亿美元，环比削减136亿美元。到本年2月底，我国接连7个月减持美债，总持仓接连7个月创12年来新低。减持美债的区域中，7月，比利时减持137亿美元，瑞士减持42亿美元。增持美债的区域好像更看中当下美债在高息状况下的买卖贱价，贱价购入后比及美联储降息、美债价格上升时再抛出，这是典型的债券投机，而不是把美债当成长时刻财物装备途径。
别的，7月，我国人民银行增持黄金23吨；8月，增持黄金29吨，这是我国人民银行接连第10个月宣告购入黄金，将黄金储藏总量推高至2165吨。自上一年11月开端定时发布购金量以来，我国人民银行已累计净购入黄金188吨，稳固了现在为止全球最大官方黄金买家的方位。除了官方，我国民间购金热心相同很高，什物黄金的货台价格超越600元/克。
综上所述，美联储为遏止通胀的高利率状况还能坚持多久存在不确定性，现在商场预期美联储最快在2024年5月开端降息，从现在算起最长还有7个月，其间的危险事情包含：扩展的停工影响美国GDP添加；美国政府付不起债款利息导致关门；高息状况让经济恶化导致失业率快速上升；美元不再受世界信赖，金砖国家之间的的辅币付出规划扩展等。有一个出了问题，美元本身价值和诺言会进一步下滑，然后推进金价和银价进一步反弹，并再次创前史新高。（作者单位：冠通期货）
美联储方针影响下，期权买卖者怎么应对
周立朝
自2022年四季度以来，美国通胀压力下降，美元指数回落，黄金价格走高，其间COMEX黄金期货价格一度触及2040美元/盎司以上；比较之下，因为遭到人民币兑美元汇率回落影响，以人民币计价的上期所黄金期价走势强于世界金价，创下该种类的前史新高。通过一轮上涨行情后，当时金价高位振动，阻力与支撑并存。
当时金价的影响要素
9月美联储暂停加息，当时联邦基金利率方针区间为5.25%—5.5%，是2001年以来的最高水平。此前发布的美国8月CPI同比上升3.7%，前值3.2%；8月中心CPI同比上升4.3%，前值4.7%。在9月的议息会议上，美联储开释偏“鹰”信号，表明仍估计年末前再次加息，下一年的降息起伏少于此前的预期。尽管此前美联储的一系列紧缩钱银方针关于遏止通胀获得必定成效，可是通胀水平全体下行的一起伴跟着较强的黏性，即便美联储中止加息，也很难在短时刻内进入到降息周期。此前黄金买卖商场关于通胀下行以及美联储暂停加息的预期，通胀下行预期对黄金价格的驱动力边沿削弱。
美国制作业PMI景气量呈下降趋势，细项中的新订单景气指数遍及低于荣枯线，供应端趋弱，新订单景气指数从上一年8月以来接连低于荣枯线。非制作业PMI数值比较坚硬，其中新订单PMI持续坚持偏强气势，当时美国通胀压力会集在消费需求端。美国房地美房价指数与非农私企均匀时薪坚持升势，美国9月失业率小幅反弹至3.8%，但依然不改偏低的现状。工作与工资水平全体体现杰出支撑需求端，成为支撑近期美国经济的重要要素。供应端走弱影响商场买卖欧美经济体阑珊预期，但需求端坚持耐性，物价水平的黏性在较大程度上支撑高息预期。
美债收益率能够反映商场关于经济体的危险预期。在常态经济布景下，期限长的美债收益率高于短期美债，可是在经济阑珊预期升高时，短期美债收益率会高于长时刻债券。到9月21日，2年期与10年期美债收益率分别为5.12%、4.49%。本轮美债收益倒挂从上一年7月开端呈现，到现在接连存在近15个月，而且还在持续，强度与周期仅次于20世纪70—80年代，商场关于后市美国经济阑珊预期居高不下，构成了黄金价格的强支撑。
黄金动摇率特征剖析
本文选取了2013—2023年黄金价格前史动摇率（HV）作为样本。从前史动摇率来看，2020年新冠肺炎疫情突发以及欧美国家钱银宽松方针的影响，影响黄金价格动摇率攀升，到达近10年最高。从2020年至今，黄金动摇率全体呈现重心下移的趋势，到9月中旬，20日周期、40日周期、60日周期的HV均低于近10年的10%分位，处于极低动摇率区域；120日周期的HV挨近20%分位，长短周期HV低波共振。金融期权隐含动摇率（IV）方面，此前8月主力黄金期权平值邻近合约隐波在9.2%—9.5%区间徜徉，挨近2020年以来的最低值；到9月中旬，黄金期权隐含动摇率低值反弹上升，处于11%—12%区间，但依然处于偏低区域，即期权动摇率定价偏低。
“高价+低波”布景下的期权战略
金价高位伴跟着偏低动摇率，无论是黄金现货出资者仍是黄金期货出资者，都能够选用黄金期权东西来满意其在特定布景下的战略需求。
稳妥战略的长处在于其对冲效果好，比较用黄金期货做对冲，稳妥战略保存了组合收益空间，当时黄金期权平值邻近隐波处在偏低区域，即期权合约价格比较廉价，关于持有黄金现货或许黄金期货多头的出资者而言，买入黄金看跌期权维护多头仓位的对冲本钱较低，相当于以一个很廉价的价格给黄金仓位买一份稳妥。同理，关于持有黄金期货空头仓位的出资者，买入黄金看涨期权能够对冲金价上涨带来的潜在危险。
在低动摇率状况下，期权做多动摇率战略本钱较低，买入跨式、买入宽跨式这些双买战略合适动摇率上升的打破式行情，且最大丢失有限。当时黄金实践动摇率与黄金期权的隐含动摇率均处在极低值方位，动摇率再度下降空间很小，反而动摇率潜在上升空间较大，特别是当后市呈现严峻微观事情，将会打破黄金现有的低波振动局势，呈现打破式的升波行情。
近期上期所黄金期货价格处在465—475元/克的高位区间振动，黄金期权盘面上，2312合约间隔到期还有2个月，平值邻近看涨、看跌期权权利金占名义价值比缺少1.7%，虚一档看跌、看涨期权权利金占比缺少1.3%。
无论是构建稳妥战略仍是期权双买战略，权利金本钱低，在黄金高价与低波共存的行情中比较有利。（作者单位：兴证期货）
剖析人士：美债危机恶化看好贵金属装备价值
首席记者 谭亚敏
美东时刻9月20日，美联储召开了新一轮的议息会议，发布了抉择不加息的抉择，将基准利率坚持在5.25%—5.5%的方针范围内，且坚持其他相关利率水平坚持不变。一起，美联储主席鲍威尔暗示年内或仍有一次加息，将在11月的议息会议上发布答案；2024年的降息起伏或比原先估计的更少。
“此次议息会议在坚持利率不变的一起传达出两方面信息：一是美联储将慎重指引后续会议加息。鲍威尔在会议后的记者发布会环节表明联储成员将在抉择持续加息方面慎重行事，不会草率得出结论，一起不会给出降息的详细信号。二是长时刻更高利率的预期有所强化，利率点阵图显现联储成员估计2024—2025年美国将坚持更高的利率水平，未来降息预期大大下降。”中信建投期货研究所负责人夏旗说。
中辉期货资管部出资司理王维芒介绍，超“鹰”派的美联储定调，短期影响了商场心情，部分程度上或会影响方针的效果。当时美国利率大幅走扩，持续的高利率施压美国企业出资，中小银行被严峻揉捏，影响工商业和地产出资，按捺了本国消费。短期来看，高利率加剧了美国政府的债款担负，推升了美国政府的债款危险，短期美国国会开销法案商洽发展缓慢，美国政府面对再次关门的危险。尽管高利率有助于缓解通胀，但现在高通胀构成的民生问题正在加剧，轿车行业停工或越演愈烈。美国经济“软着陆”或“硬着陆”仍是“不着陆”，依然是不确定的。
在夏旗看来，因为美联储对年末之前利率途径表态慎重，因而商场影响相对有限。详细来看，近端加息是否完毕这一问题没有得到官方承认，而远端降息预期却大大下降，近远端的分解对国债商场构成显着扰动，美国2年期与10年期国债收益率倒挂起伏在会议之后下降超越10BP。与此一起，远端的更高利率全体仍是为议息会议成果奠定了“鹰”派基调，美股商场受此影响显着回落，美元则迎来利率端的有力支撑。
关于对年度加息的展望，王维芒告知期货日报记者，美联储发布的最新一期经济远景预期陈述将本年美国GDP增速预期从1%上调至2.1%，全线下调2023—2025年失业率预期，并以为近几个月工作添加放缓但依然微弱；稍微上调2023年PCE通胀预期，但下调中心PCE预期；称持续的高能源价格将影响通胀预期，但倾向于疏忽短期动摇。别的，议息会议抉择显现，12位官员估计本年还会再加息一次，7位估计不加息。甚至有官员猜测下一年还会再加息，利率或许会超越6%。2024年的潜在降息起伏从100BP缩水至50BP，2026年的利率预期为2.9%，高于长时刻预期。因为美联储对美国经济的猜测超意外达观，包含活跃的工作和经济增速调高的预期，为美联储致力于管理通胀供应背书，美联储11月或再加息一次。
不过，夏旗以为，依据美联储钱银方针方针，经济添加与通货膨胀的相对联系是利率途径的抉择要素。通胀方面，尽管能源价格回暖影响下美国CPI同比有所上扬，但中心CPI的持续回落证明了内涵通胀动力仍旧缺少，鲍威尔也在9月会议上着重了美联储倾向于疏忽能源价格的短期动摇进行抉择计划，因而通胀对年内持续加息的支撑效果有限。经济添加方面，尽管消费数据与工作数据依然坚持了必定耐性，但美国工业生产、地产开工出售、PMI等方面数据展示出了回落态势，美国经济在高利率环境中越发疲弱。与此一起，美国商业地产等范畴的危险也逐步露出，写字楼房地产出资信托基金特别疲软，进一步举高利率或许构成有关危险的预兆加快露出。归纳来看，在中心通胀持续回落以及经济添加开端走弱的布景下，美联储持续加息的必要性有限。商场危险的存在与其在四季度的持续露出，或许成为约束美联储加息的抉择性力气，美联储在年内持续加息的概率并不高。
对大宗产品的影响几许？王维芒以为，此次议息会议之后，11月议息会议抉择发布之前，在通胀预期举高的状况之下，加息预期或持续影响非美元财物。美债利率将会在顶部振动，“紧缩买卖”或成为商场的干流，非美元类的财物价格将遭到约束。曩昔4个月，大宗产品商场显着好于其他财物价格，原油是产油国的限产带动了原油价格的上涨，然后引发了一拨“再通涨”买卖。当时全球大宗产品大都现已部分计价了海外经济的耐性和再通涨，短期商场缺少大的买卖体裁，大宗产品商场有压力。
“大宗产品影响方面，因为会议成果全体上呈现‘鹰’派基调，10年期美债收益率也迎来推升，因而全体对大宗产品构成利空影响。详细来看，遭到会议带来的实践收益率抬升影响，贵金属将首先承压。跟着高利率坚持时刻的拉长以及降息预期被镇压，全球经济下行预期也将愈加明显，为其他大宗产品带来需求端的利空。”夏旗说。
金瑞期货贵金属研究员龚鸣以为，对贵金属而言，加息迟迟未完毕，极大约束了贵金属上行的空间，假如年末加息落地贵金属价格短期或许会呈现回落，但一起是较好的多头装备机遇。从加息、降息周期的视点来看，贵金属在加息结尾到降息前夕的装备价值较好。
本文源自：期货日报
金价还有上行动能吗？
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所谓“仅退款”，是指顾客完结网购买卖后，可直接挑选退款而无需退货，一般适用于产品质量问题较大的状况，或一些不适宜退货的产品品类，比方生鲜等。该服务作为一种差异化战略最早呈现在2021年，各大电商渠道从2023年开端相继推广，“仅退款”逐步成为工作标配。
“仅退款”的出台初衷是深化维护顾客权益，它降低了顾客退货门槛和本钱，有用处理了顾客的后顾之虑，让电商工作长期存在的虚伪宣扬、刷单炒信、价格诈骗、以次充好等问题得到必定遏止。但一起，“仅退款”也引发了较大争议。一些工作“羊毛党”歹意使用“仅退款”规矩牟取不正当收益，部分渠道在未了解胶葛详细状况时，不经商家赞同就向顾客发送“仅退款”告诉，导致部分商家在职责没有清晰的状况下遭受丢失。
“仅退款”作为一种重生商业规矩，不光遭受争议，一起还适逢“反内卷”的微观大布景，引发监管层重视。在这种状况下，其呈现工作性的严重调整实属应然，多家电商渠道的同步行动也反映了这一实践。
但需求指出的是，这种严重调整并不意味着电商“仅退款”的全面撤销，许多媒体以相似“电商渠道全面撤销仅退款”的标题并不稳当，除非监管层后续有清晰标准。但至少从现在的报导来看，这种或许性很小，比方“顾客收到货后的退款不退货请求，将由商家自主处理”这自身就证明了“仅退款”的选项犹在，一些电商渠道就“仅退款”征求意见也阐明这一点。
在本年的全国两会上，国家商场监督管理总局局长罗文答记者问时曾表明，本年将着力优化监管方式方法，大力促进渠道经济健康发展。针对管理“仅退款”的描绘是“将催促渠道清晰规矩的适用范围和详细景象，确保商户正当权益”。
很显着，监管层重视的是“仅退款”被乱用，从而导致的“内卷式”竞赛，而非全盘否定“仅退款”自身。电商渠道这一轮针对“仅退款”的团体革新应该也不是全盘撤销，而是抛弃其“促内卷”要素，保存其合理的部分。
所谓合理部分，是指既契合顾客维护准则，又契合商业逻辑。比方，“仅退款”最早应用于生鲜出售范畴，这是由于生鲜产品在售出后，自身就没有退货价值，商家也无法二次出售，还要担负运费，挑选“仅退款”契合买卖两边利益；还有价格低于运费的小货值产品，关于这一类的退货要求，许多商家乃至自动要求不退货。面临实践的需求，“仅退款”很难悉数撤销。
当然，此前言论争议的要点是强制“仅退款”，这是加重“内卷”的关键要素，需求大力整改，但相同也很难悉数撤销。比方，有的渠道规矩，往后“顾客收到货后的‘退款不退货’请求，将由商家自主处理”，其本质上是买卖两边就“退款不退货”进行洽谈，但假如洽谈不成功且商家存在显着问题，仍旧需求渠道介入强制“仅退款”。比方，顾客“空包”要求商家“仅退款”，但商家不赞同，就有或许发生强制性“仅退款”。
“仅退款”不会彻底退出江湖，不仅是技术上的原因，它实践上代表了一种顾客维护的倾向，其界说顾客为弱势群体，在胶葛举证方面也居于弱势，因而近乎豁免了顾客的举证职责，但一起却没有满足尊重公正准则。假如确保公正，“仅退款”仍有长期存在的价值。
“仅退款”没有原罪，有问题的是“仅退款”规矩的乱用，导致其没有完成渠道、商家、用户和社会微观利益的多赢，需求进行严重调整，但不是说就要一刀切地撤销。
归根究竟，环绕“仅退款”的一系列改变，实践源于电商渠道规矩立异太快和监管准则建造相对滞后之间的对立。针对这一问题，国家商场监督管理总局局长罗文给出的处理方法是“拟定出台《网络买卖渠道规矩监管方法》，确保渠道各方主体合法权益”，这也是国家商场监督管理总局确认的2025年要点立法使命之一。信任跟着《网络买卖渠道规矩监管方法》的出台，对电商渠道“仅退款”规矩究竟该怎么履行，必定会具有指引含义。
（作者系科技专栏作家）
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